Marchés financiers — Tableau de bord de l'équipe de 6 agents IA

Indices actions — niveaux et variations

Changes, crypto-actifs et matières premières

Tendances de la semaine

Le pétrole se détend, et c'est le fait dominant. Le baril de WTI repasse de 102 $ à 94 $ en une semaine, soit environ -8 %. Comme c'est précisément la flambée pétrolière qui avait poussé la Réserve fédérale américaine à relever ses taux pour la première fois en trois ans, ce reflux desserre mécaniquement la pression sur l'inflation et sur les taux futurs.

Retour du « risk-on » modéré. On appelle risk-on la phase où les investisseurs recherchent le risque (actions, crypto) plutôt que de se réfugier vers les valeurs sûres (liquidités, or, obligations d'État) — c'est l'inverse du risk-off. Le S&P 500 regagne +0,7 %, le Nasdaq +2,1 %, et la Bourse suisse efface d'un coup son décrochage de la semaine précédente (+3,4 %).

L'Asie reste à contre-courant. Hong Kong recule encore de -2,8 % sur la semaine, malgré une performance annuelle qui demeure positive. Le Brésil marque une pause (-1,1 %) après un mois remarquable (+10,2 %).

Le franc suisse continue de s'affaiblir. À 0,8221 franc pour un dollar contre 0,8179 la semaine dernière, le franc perd un peu de terrain. Pour un investisseur suisse, cela augmente mécaniquement la valeur en francs de tout ce qui est détenu en dollars — actions américaines comprises.

Crypto-actifs : le Bitcoin mène, l'Ethereum rattrape. Le Bitcoin gagne +5 % en sept jours et +10 % en trente jours. L'Ethereum recule légèrement sur la semaine (-1,2 %) mais affiche +28,6 % sur un mois : la hiérarchie entre les deux s'est resserrée.

Tableau de bord quantitatif

Analyse quantitative

Le risque baisse sans que la cherté baisse. Le score de risque passe de 7,6 à 6 sur 10, mais uniquement parce que le pétrole reflue (-8 %) et que la volatilité anticipée retombe (VIX de 17,7 à 14,8). Les mesures de valorisation, elles, n'ont pas bougé : le CAPE reste à 40,9 et le Buffett Indicator monte même à 297 %.

La dette sur marge recule, ce qui est une bonne nouvelle discrète. La margin debt — l'argent emprunté par les investisseurs pour acheter des actions à crédit — passe de 1,50 à 1,45 billion de dollars, après un record à 1,53 billion en juin. Moins de levier, c'est moins de risque de deleveraging (désendettement forcé), le mécanisme par lequel des investisseurs endettés doivent vendre en catastrophe pour rembourser, ce qui amplifie les baisses.

La courbe des taux s'aplatit, et c'est le signal le plus préoccupant. L'écart entre le taux à 10 ans et celui à 2 ans se réduit de 40 à 26 points de base en une semaine. Historiquement, un aplatissement rapide précède souvent un ralentissement économique — même si nous sommes encore loin d'une courbe inversée.

Le marché du crédit reste serein. L'écart de rendement des obligations d'entreprises à haut rendement (HY) reste à 270 points de base, un niveau bas. Quand les prêteurs s'inquiètent vraiment, ce chiffre double rapidement — ce n'est pas le cas aujourd'hui.

Le Bitcoin se remet à suivre les actions. La corrélation sur trente jours entre le Bitcoin et le S&P 500 passe de +0,14 à +0,35. Autrement dit, le Bitcoin diversifie moins qu'il y a un mois : en cas de correction des actions, il est plus probable qu'il baisse avec elles.

Top 3 des risques

• Correction amplifiée par un désendettement forcé — 30 à 35 %, horizon 1 à 3 mois. La dette sur marge (l'argent emprunté pour acheter des actions à crédit) reste proche de son record, et elle est concentrée sur les Mag 7 — les sept géants technologiques américains : Apple, Microsoft, Nvidia, Alphabet, Amazon, Meta et Tesla — qui pèsent à eux seuls environ 34 % du S&P 500. Un repli de 10 à 15 % sur ces sept titres déclencherait des appels de marge (l'obligation de remettre de l'argent ou de vendre), donc des ventes forcées qui amplifient la baisse.
• Choc de taux prolongé — environ 35 %, d'ici la réunion de la Réserve fédérale du 28 octobre 2026. La Fed a relevé ses taux pour la première fois en trois ans à cause du pétrole, et le rendement de l'emprunt d'État américain à 10 ans reste à 5,01 %, au plus haut depuis 2007. Le reflux du baril cette semaine réduit cette probabilité par rapport à notre estimation de 40 % la semaine dernière, mais ne l'annule pas.
• Récession américaine plus tardive mais non écartée — 25 à 30 %, horizon 6 à 12 mois. Les estimations divergent fortement : le modèle mécanique de la Fed de New York, qui ne regarde que la forme de la courbe des taux, donne 13,9 % ; Goldman Sachs estime 30 % et JPMorgan 35 %. Cet écart ne traduit pas une erreur mais une vraie incertitude sur le cycle économique. L'aplatissement de la courbe cette semaine pousse dans la direction des banques, pas du modèle.

Catalyseurs datés à surveiller

• 1^er octobre 2026 — PMI manufacturier américain (ISM) de septembre. Le PMI (Purchasing Managers' Index, indice des directeurs d'achat) est une enquête mensuelle auprès des industriels ; au-dessus de 50, l'activité progresse. Il est passé de 55,6 à 54,6 en août : cette publication dira si le ralentissement se confirme.
• 3-4 octobre 2026 — PMI manufacturiers « flash » zone euro et États-Unis. « Flash » signifie estimation préliminaire, publiée avant le chiffre définitif. Enjeu : vérifier si la reprise industrielle européenne (52,7, au plus haut depuis 2022) tient.
• Mi à fin octobre 2026 — résultats trimestriels des Mag 7. C'est un catalyseur binaire — un événement daté à issue tout-ou-rien, qui fait fortement monter ou chuter le titre — pour le capex (capital expenditure, les dépenses d'investissement, ici les milliards engloutis dans les centres de données pour l'intelligence artificielle). Vu la concentration de l'indice, ces résultats font bouger tout le marché.
• 28 octobre 2026 — décision de la Réserve fédérale et nouvelles projections. Seize des dix-huit membres du comité anticipaient encore récemment une hausse supplémentaire. Le reflux du pétrole depuis une semaine est l'argument principal de ceux qui plaident pour une pause.
• 9 décembre 2026 — dernière réunion de la Fed de l'année. Elle fixera le ton de la trajectoire des taux pour 2027.

Valeurs de l'intelligence artificielle — performances et valorisations

Robotique humanoïde — le passage du prototype à la chaîne de montage

• Figure AI — start-up américaine de robots humanoïdes. Son modèle Figure 03 dépasse 1 000 unités produites, au rythme d'un robot par heure, avec des contrats industriels payants (usine BMW de Spartanburg). Elle a lancé Index, une base de 16 millions de vidéos servant à entraîner ses robots — 1 milliard de dollars engagés.
• Tesla Optimus — le robot humanoïde de Tesla. Les lignes d'assemblage des Model S et X à Fremont ont été démantelées pour installer celles d'Optimus, avec un démarrage attendu fin 2026 et une seconde usine prévue au Texas en 2027.
• 1X — start-up norvégienne-américaine. Son robot domestique Neo est vendu 20 000 $ ou 499 $ par mois en abonnement ; la première année de production a été écoulée en cinq jours.
• Boston Dynamics (filiale de Hyundai) — le nouvel Atlas entièrement électrique a été dévoilé au salon CES 2026 ; les déploiements de 2026 sont déjà tous réservés, notamment par Google DeepMind.
• Unitree — fabricant chinois, positionné sur le rapport prix/performance. Son robot G1 a couru à 12,66 mètres par seconde, soit plus vite qu'Usain Bolt.

Conduite autonome

• Waymo (filiale d'Alphabet) — service de taxis sans chauffeur, présent commercialement dans 14 villes américaines depuis l'ouverture de Denver, San Diego et Tampa le 1^er septembre. Plus de 4 000 véhicules, 220 millions de miles parcourus et 94 % d'accidents graves en moins qu'un conducteur humain sur la même distance. Expansion annoncée vers Singapour, Londres et Munich.
• Tesla FSD et Cybercab — FSD (Full Self-Driving) est le logiciel de conduite autonome de Tesla ; le Cybercab est le véhicule sans volant qui l'utilise. Les courses payantes ont démarré à Austin début septembre, avec une extension vers Houston et Dallas (environ 200 véhicules). Mais la NHTSA (l'agence américaine de sécurité routière) a ouvert une enquête sur la conformité du véhicule, précisément du fait de l'absence de volant.
• Zoox (filiale d'Amazon) — partenariat avec Uber, déploiement à Las Vegas depuis l'été, Los Angeles visé mi-2027.
• Baidu Apollo Go — le service chinois dépasse 20 millions de courses cumulées et s'exporte : Corée du Sud, Dubaï, et un permis de niveau 4 (conduite entièrement autonome dans une zone définie) obtenu en Suisse.

Réglementation

Europe — le règlement sur l'IA prend du retard, volontairement. L'EU AI Act est le règlement européen qui encadre l'intelligence artificielle. L'accord dit « Digital Omnibus » du 7 mai 2026 repousse les obligations pesant sur les systèmes à « haut risque » : celles liées à l'usage (recrutement, crédit, justice) passent d'août 2026 à décembre 2027, et celles liées aux produits déjà réglementés — les dispositifs médicaux, par exemple — à août 2028.

Ce qui reste en vigueur à la date prévue : les obligations de transparence, c'est-à-dire le marquage obligatoire des contenus générés par IA, entrent bien en application en décembre 2026.

Lecture pour l'investisseur : ce report soulage les entreprises à court terme, mais retarde la clarté juridique dont les investisseurs ont besoin pour évaluer le risque de conformité. Ce n'est donc pas une bonne nouvelle sans réserve.

Thèmes émergents et thèmes surchauffés

Émergents — l'électricité est le nouveau goulot d'étranglement. La demande des centres de données américains est passée de 23 à 42 gigawatts entre 2023 et 2026. La contrainte n'est plus le capital ni même les puces, mais la capacité des réseaux électriques. D'où la ruée des hyperscalers (Microsoft, Google, Amazon, Meta) vers des accords nucléaires directs, y compris avec des développeurs de petits réacteurs.

Émergents — les données du monde physique. La télé-opération (piloter un robot à distance pour lui apprendre un geste) et la collecte de vidéos réelles deviennent un actif stratégique pour la robotique, exactement comme les données textuelles l'ont été pour les modèles de langage.

Émergents — l'IA on-device, c'est-à-dire exécutée directement sur le téléphone ou l'ordinateur sans passer par le cloud. Le thème reste peu valorisé en Bourse malgré la montée en puissance des puces dédiées chez Apple et Qualcomm.

Surchauffés — la concentration extrême. Les cinq plus grosses capitalisations représentent environ 30 % du S&P 500 et 20 % du MSCI World : le niveau de concentration le plus élevé depuis cinquante ans.

Surchauffés — le financement du capex IA par la dette privée. Plus de 1 000 milliards de dollars de dette liée à l'IA sont attendus via le crédit privé — des prêts accordés hors du système bancaire classique, donc moins visibles et moins régulés.

Surchauffés — les valorisations déconnectées des bénéfices. Palantir à 72 fois son chiffre d'affaires, AMD après une hausse de 160 %, CoreWeave dont le carnet de commandes est immense mais dont chaque nouveau contrat de capacité coûte plus cher.

Lecture de la semaine

La chaîne de fabrication gagne, les dépensiers perdent. Les fournisseurs d'équipement et de capacité — TSMC (+34 % depuis janvier), ASML (+33,9 %), Nvidia — captent la valeur, parce qu'ils encaissent l'argent que les autres dépensent. Meta (-15 %) et Tesla (-19 %) illustrent l'inverse : Meta a quasiment doublé son capex à 31 milliards par trimestre pendant que sa trésorerie libre passait de 8,55 milliards à 0,78 milliard.

La nouvelle plateforme Rubin de Nvidia — la génération de puces IA qui succède à Blackwell — entre en montée de production, avec un chiffre d'affaires par gigawatt de centre de données quasiment doublé par rapport à la génération précédente.

Deux approches opposées de la conduite autonome. Waymo valide prudemment (220 millions de miles, -94 % d'accidents graves) ; Tesla lance vite et se retrouve sous enquête. Le même pari technologique, deux gestions du risque réglementaire radicalement différentes.

Biotech — édition génétique, obésité et oncologie

• Intellia (NTLA) développe des thérapies CRISPR — la technologie d'édition des gènes, qui coupe et corrige l'ADN — administrées in vivo, c'est-à-dire directement dans le corps par perfusion, sans prélever de cellules. Son essai pivot HAELO (l'étude décisive dont dépend l'autorisation) montre une réduction de 87 % des crises d'angioedème héréditaire, une maladie génétique rare provoquant des gonflements soudains et parfois mortels. Décision de la FDA attendue le 10 mars 2027.
• Beam Therapeutics (BEAM) pratique le base editing — une édition génétique qui corrige une seule « lettre » de l'ADN au lieu de couper le brin, donc plus précise que le CRISPR classique. Premier patient traité dans la cohorte pivot mondiale de BEAM-302, son candidat-médicament contre l'AATD (déficit en alpha-1 antitrypsine, une maladie génétique qui abîme le foie et les poumons). Données positives présentées au congrès respiratoire ERS 2026.
• CRISPR Therapeutics (CRSP) co-détient Casgevy, la première thérapie CRISPR commercialisée, contre la drépanocytose et la bêta-thalassémie (deux maladies génétiques du sang). Ventes de 76 M$ au 2^e trimestre, soit +151 % sur un an, avec une extension aux enfants dès 2 ans. Trésorerie de 2,44 Md$.
• Eli Lilly (LLY) domine désormais les GLP-1 — la classe de médicaments contre l'obésité et le diabète (Ozempic, Wegovy), qui imitent une hormone intestinale coupant la faim. Sa pilule Foundayo est commercialisée depuis avril 2026 et la capitalisation dépasse 1 000 Md$.
• Novo Nordisk (NVO), le pionnier danois du GLP-1, perd du terrain : son candidat CagriSema a moins bien contrôlé la glycémie que le produit de Lilly en comparaison directe, et les ventes de sa pilule sont sous les attentes.
• Oncologie de précision. Les ADC (anticorps conjugués — des médicaments anticancéreux qui livrent une charge toxique directement dans la tumeur) comptent 12 autorisations mondiales et plus de 300 candidats en essais. Les radioligands (molécules qui transportent une dose de radioactivité jusqu'à la tumeur) progressent aussi : la FDA a élargi le 31 juillet l'autorisation du Pluvicto de Novartis à un stade plus précoce du cancer de la prostate.

Énergie — uranium, petits réacteurs et fusion

• Cameco (CCJ), premier producteur mondial d'uranium (le combustible des centrales nucléaires classiques), cote 92,21 $ pour un objectif moyen d'analystes à 129 $. L'uranium au comptant remonte à 89,7 $ la livre, en hausse de 16,7 % sur un an, le kazakh Kazatomprom ayant retiré plus de 20 millions de livres de l'offre 2025-2026.
• Oklo (OKLO) construit de petits réacteurs nucléaires modulaires — des SMR (Small Modular Reactor : des centrales de taille réduite, fabriquées en usine puis assemblées sur site) — destinés à alimenter des centres de données. Accord d'électricité prépayée avec Meta et carnet d'environ 2 100 mégawatts (Equinix, Prometheus). Mais l'action perd la moitié de sa valeur depuis janvier, la dilution répétée pesant plus que les contrats.
• NuScale Power (SMR) est le seul concepteur de SMR dont le design est certifié par la NRC (le régulateur nucléaire américain). Mais la banque UBS l'a dégradée à « vendre » avec un objectif abaissé à 6 $, et la trésorerie ressort à 776 M$ — un chiffre très inférieur aux 1,9 Md$ que nous mentionnions la semaine dernière (voir la note sur les divergences en pied de page).
• La fusion nucléaire consiste à fusionner des noyaux légers pour produire de l'énergie — l'inverse de la fission, qui casse des noyaux lourds dans les centrales actuelles. Commonwealth Fusion Systems a levé 4 Md$ au total pour SPARC, un tokamak (réacteur en forme d'anneau) censé prouver le gain d'énergie net, c'est-à-dire produire plus d'énergie que le réacteur n'en consomme ; cet objectif glisse vers 2027. Helion, soutenue par Sam Altman, a signé avec Microsoft le premier contrat mondial de vente d'électricité de fusion, livraison visée en 2028. TAE Technologies fusionne avec Trump Media pour devenir la première société de fusion pure cotée en Bourse.
• QuantumScape (QS) développe des batteries à état solide — une technologie qui remplace l'électrolyte liquide des batteries classiques par un matériau solide, promettant plus d'autonomie et moins de risque d'incendie. Accord de recherche avec Honda en juin, ligne pilote Eagle inaugurée en février, partenariats élargis à Murata et Corning aux côtés de Volkswagen.

Espace, quantique et défense

• SpaceX (SPCX) est entrée en Bourse le 12 juin 2026 à 135 $ l'action, pour une capitalisation d'environ 2 000 Md$ — soit près de 94 fois son chiffre d'affaires 2025. C'est un prix qui suppose déjà que presque tout se passe bien.
• Rocket Lab (RKLB) construit et lance des fusées, et fabrique aussi les satellites qu'elle met en orbite. Cours à 64,57 $, 96^e mission Electron réalisée, émission d'actions de 1,94 Md$ finalisée le 15 septembre, et rachat d'Iridium (54 $ par action) à clôturer mi-2027. Le premier vol de sa fusée moyenne Neutron est visé au 4^e trimestre 2026.
• AST SpaceMobile (ASTS) construit des satellites permettant à un téléphone mobile ordinaire, sans équipement supplémentaire, de se connecter depuis n'importe où. Cours à 70,98 $ (+22,8 % sur 30 jours), trois satellites BlueBird lancés le 5 août — mais le lancement commercial glisse de fin 2026 à début 2027.
• IonQ (IONQ) construit des ordinateurs quantiques à ions piégés. Un qubit (bit quantique) est l'unité de calcul d'un tel ordinateur : ici, un atome chargé maintenu en suspension par des champs électriques. Chiffre d'affaires trimestriel de 80,1 M$ (+287 %), objectif annuel relevé à 450-460 M$ — dont une part importante provient du rachat de SkyWater, et non de la croissance interne.
• Rigetti (RGTI) construit des puces quantiques supraconductrices (refroidies à très basse température). Chiffre d'affaires de 5,1 M$ au trimestre pour une perte nette de 52,6 M$ — dix fois le chiffre d'affaires. Lettre d'intention du Département du Commerce américain pour un financement allant jusqu'à 100 M$.
• Mesure de l'avantage quantique. Le cadre QUOPS, lancé le 14 septembre par Sandia, Quantinuum et Nvidia, permet enfin de comparer les puces entre elles : Willow (Google) obtient 216, ibm_boston (IBM) 204, Helios-1 (Quantinuum) 1 504.
• Défense. Palantir (177,32 $, chiffre d'affaires trimestriel +93 %), Anduril — start-up de drones et systèmes autonomes, valorisée 61 Md$ en mai et en discussion vers 100 Md$ —, Lockheed Martin et RTX (carnet record de 271 Md$), et Rheinmetall en Europe (ventes +29 %). Le moteur commun : le budget de défense américain proposé passe de 1 000 à 1 500 Md$ pour 2027.

Paris asymétriques repérés par l'Agent 4

À éviter — et pourquoi

• NuScale Power (SMR) — dégradée à « vendre » par UBS avec un objectif de 6 $, et une trésorerie de 776 M$ bien inférieure à ce que nous pensions. Le narratif SMR est porteur, l'exécution commerciale ne l'est pas encore.
• Novo Nordisk (NVO) — échec en comparaison directe face à Lilly, parts de marché en recul, ventes de la pilule sous les attentes. Le momentum concurrentiel est défavorable.
• SpaceX après son entrée en Bourse (SPCX) — environ 94 fois le chiffre d'affaires. Le prix suppose déjà la perfection ; il ne reste plus d'asymétrie à capter.
• Commonwealth Fusion Systems — société non cotée, sans revenus ni date d'introduction en Bourse. Excellente technologie, mais inaccessible à un particulier.
• Petites valeurs quantiques hors leaders — elles brûlent du cash (FCF négatif, c'est-à-dire une trésorerie libre négative : l'entreprise dépense plus qu'elle ne gagne) avec des valorisations portées par le récit plus que par les revenus. Risque élevé de dilution si l'humeur du marché se retourne.

Performances des marchés émergents depuis janvier 2026

Devises émergentes face au dollar

Perspectives par région

Chine — soutien ciblé, pas de relance massive. La PBOC (banque centrale chinoise) assouplit prudemment : elle dispose encore de marge sur le RRR (le ratio de réserves obligatoires — la part des dépôts que les banques doivent garder immobilisée, dont la baisse libère du crédit), mais craint des sorties de capitaux. La croissance du PIB atteint 5,0 % au 1^er trimestre et les prix à la production redeviennent positifs après 41 mois de baisse. Le yuan est maintenu volontairement faible, ce qui protège les exportateurs mais décourage les capitaux étrangers.

Inde — bons fondamentaux, mauvaise année boursière. Goldman Sachs projette +6,9 % de croissance en 2026, et la RBI (banque centrale indienne) a ramené son taux directeur à 5,25 %. Mais le choc pétrolier (Brent au-dessus de 109 $ en mai) et environ 17 milliards de dollars de sorties d'investisseurs étrangers ont fait chuter la roupie et le Nifty. Les réserves de change (689 Md$) donnent à la RBI les moyens d'intervenir.

Amérique latine — l'élection brésilienne domine tout. Croissance régionale attendue à 2,1 %. Au Brésil, le scrutin présidentiel d'octobre oppose Lula au challenger pro-marché Tarcísio de Freitas ; le taux directeur (Selic) est à 13,75 % avec environ 250 points de base de baisses encore attendues, mais la dette publique vise 95 % du PIB. Au Mexique, la croissance accélère et la révision de l'accord commercial nord-américain de juillet a porté sur les règles d'origine des composants chinois.

Asie du Sud-Est — le pôle de croissance le plus stable. Environ 4,3 % de croissance en 2026 et première destination mondiale des investissements directs étrangers, grâce au friendshoring — la relocalisation des chaînes d'approvisionnement vers des pays considérés comme alliés. Le Vietnam mène (7-8 % de croissance) et voit aujourd'hui même son reclassement FTSE entrer en vigueur.

Idées asymétriques sur les émergents

• Vietnam après le reclassement. Un reclassement est le changement de statut d'un pays dans les grands indices boursiers : il oblige mécaniquement les fonds indiciels à acheter les titres concernés. Effectif aujourd'hui, avec une inclusion échelonnée jusqu'en 2027. Risque : l'essentiel du flux acheteur est probablement déjà dans les cours — c'est le classique « vendre la nouvelle ».
• Rattrapage du won coréen. La Bourse coréenne gagne 63,6 % tandis que sa devise perd environ 6 % : un écart inhabituel, qui se referme généralement. Risque : les exportateurs coréens conservent leurs dollars à l'étranger, ce qui peut prolonger la faiblesse du won.
• Rebond indien après le choc pétrolier. La correction reflète un choc de matières premières et des sorties de capitaux, pas une dégradation structurelle. Le reflux du baril cette semaine (-8 %) est précisément le déclencheur attendu. Risque : nouvelle flambée pétrolière ou escalade douanière américaine.
• Clarification électorale brésilienne. Une issue favorable aux marchés en octobre, combinée à la baisse du taux Selic, pourrait revaloriser le Bovespa et le réal. Risque : dette publique à 95 % du PIB et fragmentation politique après le scrutin.
• Hausse du poids des actions chinoises onshore chez MSCI. Une consultation est en cours pour augmenter la part des A-shares dans l'indice des marchés émergents, ce qui forcerait des achats passifs supplémentaires. Risque : calendrier inconnu, yuan délibérément faible et tensions sino-américaines.

Lecture de la semaine

2026 est une année de dispersion extrême. Entre la Corée (+63,6 %) et l'Inde (-9,6 %), l'écart dépasse 70 points en une seule classe d'actifs. Parler des « émergents » comme d'un bloc n'a plus grand sens cette année.

La ligne de partage est le semi-conducteur. Corée et Taïwan captent le cycle des puces pour l'IA ; l'Inde et la Chine continentale en sont largement absentes. C'est le même moteur que celui qui porte TSMC et ASML dans la section de l'Agent 3.

Mais attention au contre-mouvement. Corée et Taïwan ont tous deux corrigé nettement depuis leurs sommets de juin — le KOSPI de l'ordre de -20 %. La performance annuelle reste spectaculaire, la dynamique récente l'est beaucoup moins.

Pour un investisseur suisse, la devise compte double. Une performance en monnaie locale doit être convertie en dollars, puis en francs. Un won qui perd 6 % efface une part importante d'un gain coréen ; un réal qui gagne 3,6 % amplifie un gain brésilien.